德赛电池(000049.CN)

德赛电池:苹果与HOV支撑业绩反转,17年增长提速

时间:17-01-17 00:00    来源:招商证券

事件:

公司发布2016年业绩预告,全年实现收入87.5亿元,同比增长3.7%;归母净利润2.46-2.69亿元,同比增长7%-17%,对应16年业绩区间中值2.575亿元,超出wind约2.26亿的一致预期。

评论:

1、四季度苹果新品与HOV份额提升带来超预期业绩,盈利能力改善明显。

16年Q4单季度实现收入33.83亿,同比增长34%,环比增长43%,其中苹果新品放量是主力因素,而超预期因素来自于国产品牌华为\OPPO\VIVO(HOV)的份额提升(我们测算合计贡献近7亿营收),另外按照区间中值计算16年Q4单季度为1.25亿净利润,同比增长118%,环比增长105%,显著高于收入增长,盈利能力改善明显,来自于新品新客户的利润率提升与公司规模效应的显现。

2、在较低基数水平下,17年Q1仍望延续较高增长。

相较于16年Q1受累苹果业务下滑的较低利润基数,我们据产业链了解17年Q1苹果手机备货量同比并不会降低,叠加去年Q4苹果MAC新品上市以及今年上半年IPAD等新品望发布公司亦望潜在受益,同时,因公司在HOV份额较去年同期有明显提升,我们判断今年Q1相较去年3887万基数望延续较高增长。

3、17年全年增长提速:源自苹果双电芯、HOV份额提升加之动力电池减亏。

公司17年增长动能强劲:首先,17年苹果迎来十周年创新大年,新品驱动下全年苹果销量有望有10%左右增长,公司参与其全线手机品牌一半份额,另外,我们了解到其高端版本有望采用双电芯设计,单季价值量亦有望大幅提升,加之公司潜在在MAC和IPAD等的业务突破,苹果业务全年高成长可期;而HOV等品牌我们预计其17年销量望维持30%左右增长,加上公司份额提升,17年亦望有大幅销售增长。此外,动力电池公司16年亏损超过6000万,影响归母利润3400万,随着新能源汽车补贴逐步落地,有助于公司这种BMS、Pack等技术出众的公司获得更多的市场优势,17年减亏为大概率事件。

4、国企改革存预期,持续关注相应进展。

公司为惠州国资委旗下资产,目前公司通过控股方式控制两家企业,每家公司都有管理层25%的少数股东权益。17年存在较强改革预期,一旦改革完成,公司管理效率或进一步提升,保持持续关注。

估值与投资建议:

预计16-18年实现收入87.5/121.9/149.0亿元,同比增长4%/39%/22%,归母净利润2.57/3.51/4.45亿元,同比增长12%/36%/27%,对应EPS1.25/1.71/2.17元,目前对应17年22.5倍PE,维持强烈推荐评级-A,目标价47-50元。

风险提示:

业务拓展低于预期,下游销售低于预期