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德赛电池:低点已过,2014Q2有望重回高增长

发布时间:2014-04-23    研究机构:国联证券

事件:2014年4月21日,公司发布2014年一季报,公司2014Q1实现营业收入11.94亿,同比增长43.87%,实现归属于上市公司股东的净利润为4964万,同比增长13.17%,实现基本每股收益0.36元。

点评:

2014Q1是公司全年业绩增长的低点。据TrendForce 的统计2014Q1全球智能手机的出货量为2.669亿部,环比仅增长了1.13%,同比增长了23%,为四年来的新低。公司的主要客户苹果和三星在一季度都没有发布新品,公司为iPhone5系列供应锂电模组已经进入第七个季度,产品的售价和毛利率都有一定的下降,综合因素影响了公司2014Q1的净利润增速较低。

营收快速增长源于业务模式的变更。2014Q1公司营业收入同比增长43.87%,大幅高于净利润增速,主要原因是公司从2013年第四季度开始直接向苹果手机组装厂供应电池模组,而以前的模式是手机组装厂向东莞新能源、三星、索尼等电芯厂商下订单,然后这些电芯厂商再向德赛电池(000049)下单,并提供电芯,德赛电池的营收中不包含电芯部分。业务模式的变更使得公司营收大幅增长的同时,毛利率有所下降,2014Q1公司的毛利率为12.37%,比2013年的14.53%下降了2.16%。

受益苹果新品发布,2014Q2公司业绩有望重回高增长。2014年苹果将发布一些列新品,如iPhone6、iwatch、iTv、iPad Air2、iPad mini2等,公司目前是iPhone5S 锂电模组的主力供应商,份额稳定在50%左右,2013年底在苹果重构全球供应体系的契机下,成功进入iPadmini 的供应链,在苹果发布的新品中,德赛有望成为其全系列产品的供应商,为公司全年的业绩提供保障。据我们了解,iWatch有望在2季度末发布,iPhone6有望在三季度末发布,考虑到2~3个月的备货周期,德赛二季度有望首先受益iwatch 的发布,然后受益iPhone6的发布。

首次给予“推荐”评级。预计公司2014~2016的EPS 分别为2.22、2.97和3.84,对应目前62.22的股价,PE 分别为28X、21X 和16.2X,考虑到公司未来三年的复合增速达到36%,以及公司在电源管理系统领域的龙头地位,参考苹果产业链公司的估值情况,给予公司32~35倍的PE,目标价格区间71~78元,首次给予“推荐”评级

风险提示:苹果、三星新品销量低于预期,公司在苹果、三星的占比出现下降。

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