德赛电池(000049.CN)

德赛电池:业绩略高于预期,客户和产品结构优化重启高成长

时间:13-04-25 00:00    来源:上海证券

动态事项:

公司发布2012年报和13年1季报,12年实现营业收入31.95亿元,同比增长42.24%;归属母公司股东的净利润为1.44亿元,同比增长20.38%,EPS为1.05元,Q1营收11.87亿元,同比增长62.91%,归属母公司股东净利润4366.06万元,同比增长20.87%,EPS为0.32元,拟每10股派3元(含税)。

事项点评:

业绩略高于预期,毛利率下滑严重

公司12年业绩略高于我们预期的EPS1.01元,Q1业绩高于市场预期,收入增速较快,但盈利能力明显变弱。受下游客户杀价的影响,近几个季度公司毛利率不断下滑,12年Q4的毛利率分别为15.63%,环比下滑1个pt,同比下降4.7个pt,13年Q1毛利率为11.86%,环比下降4.8个pt,同比下降6.8个pt。12年营业外支出共计4270万元,同比增加1072.78%,主要系惠州蓝微向宝时得就产品质量问题进行赔偿及订单需求损失增加了2827万元。

积极调整客户和产品结构寻突破

客户结构调整:毛利率下降的主要风险来自公司对苹果的客户集中度过高,近年公司一直着力对客户结构进行优化,12年ATL、SDI和索尼三大客户的营收占比合计为73.48%,较12年上半年的74.09%略降0.61个pt,同比11年的77.5%有明显下降。公司专注高端,加大对三星的开拓,现GalaxyS3和Note2都已供货,同时由于越南三星的需求扩大,报告期内公司增加对香港蓝越的持股比例至65%,并新增产线提升400万片月产能,未来可能会进一步扩产。S4上市在即,市场对其销量预期超过1亿台,加上下半年将发布的新款iPhone,公司在智能手机电池及BMS业务上的营收利润将大幅提升。产品结构调整:13年平板电脑增速将超越智能手机,公司正计划切入iPad和iPadmini,凭借优质的管理和高良率,我们预计下半年平板电脑业务将顺利开始贡献业绩,穿戴式装备对小型电池管理系统的需求将是长期看点,电动工具、电动汽车及储能业务都有望再次发力。

清算聚能业务有助重组再融资启动

公司12年对持续亏损的惠州聚能和惠州锂电进行了清算,相关资产损失将计入12年年报,对两家子公司的资产重组有望再次启动。公司向一流Pack厂转型需要大量的资金来垫付电芯成本,清算亏损业务也为再融资创造了条件。

风险提示

iPhone出货低于预期、平板电脑业务开拓不及预期

投资建议

公司12年面临转型,在完成产品和客户结构调整、清算亏损业务之后。

13年锂电池行业将迎来多个领域的需求爆发,公司发展将重回轨道。预计13-15年公司可实现营业收入51.06亿、75.52亿、101.90亿元,同比分别增长59.81%、47.89%和34.94%,实现归属母公司股东净利润2亿、3.01亿、4.59亿元,同比增长39.36%、50.46%和52.67%,每股收益为1.46、2.20和3.36元,对应13年动态PE分别为35.12X、23.34X和15.29X,维持“跑赢大市”评级。