德赛电池(000049.CN)

德赛电池公司调研:大客户与新领域双轮驱动的好公司

时间:13-03-22 00:00    来源:华泰证券

事件:近期我们到德赛电池(000049)进行了实地调研,我们认为:公司的成长逻辑存在高确定:

顶级大客户仍高速成长,助力公司业绩高确定性。与其他挣扎在盈亏平衡线附近的竞争对手不同的是,公司依赖先进的管理和过硬的产品(不良率达到惊人的2ppm),主要只服务于能产生持续利润的优质大客户明星产品(主要产能服务于苹果iPhone、三星Galaxy系列高端手机)。三星方面,我们预计其智能终端总体增长率将超过60%,GalaxyS4销量有可能达到惊人的1亿台,公司为三星配套的越南子公司产能飞速增长,这块的营收利润贡献13年将大幅增长。苹果方面,苹果iPhone5的销售虽然低于预期,但是情况正在好转,2012年Q4iPhone5和iPhone4S合计占全球市场份额达到20%,好于前一季度iPhone的18%,考虑到今年6月份预计发布廉价版iPhone和iPhone5S,将再次对iPhone总销量产生提振作用,我们预计公司在苹果iPhone的业务贡献也将稳步增长。

新领域突破在望,公司长期成长逻辑明确。近期看点:平板电脑方面,三星平板已经在逐步放量供货,13年三星平板的销售目标4000万台,势必带动这块业绩贡献的巨大潜力,iPad&iPadMini正与苹果公司持续接触中,我们预计近期很可能突破;超级本方面,公司正积极跟进下游厂商,预计下半年将贡献实际利润。中长期看点:公司已经规划穿戴式终端为未来的业务重点,AppleiWatch、Googleglass、Googletalkingshoes等一批穿戴终端正快速商业化,其对电池技术的轻薄、高能量密度、高安全性能大幅上提高门槛,而这恰恰便于公司发挥技术优势;电动工具、电动汽车、储能已是公司的长期优势领域,未来几块市场空间均在千亿级以上规模,在节能减排的大背景下市场已经提速,只要抓住任何一个领域将意味着公司再次涅槃重生。

公司13年资产重组、再融资预期高。我们预计聚能清算损失将在12年年报中完成,为资产重组扫除障碍。公司从出售保护电路板切换到购买电芯业务模式,需要大量垫资购买电芯,因而再融资预期显著上升。

盈利预测:我们预计公司2012~2014年EPS为0.95元、1.49元、1.93元,对应的PE倍数为52.4x、33.5x、25.8x,当前股价已充分反映公司的内在价值,考虑到基本面质地优良,维持“增持”评级。