德赛电池(000049.CN)

德赛电池(000049):业绩预告超出预期 新品订单及盈利能力佳

时间:21-01-25 00:00    来源:招商证券

事件: 德赛电池(000049)发布20年业绩预告,20年营收约193.9亿元,同比增长5%;净利润7.0-7.6亿元,同比增长4.5%-13.5%;归母净利润6.3-6.9亿元,同比增长25.5%-37.4%。

点评: 1、业绩超出预期,源于iPhone 12 Pro Max需求佳及盈利能力提升。 公司20年营收约193.9亿元,同比增长5%;归母净利润6.3-6.9亿元,中值6.6亿元对应同比增长31%,超出预期。对应Q4营收66亿元,同比增长12%,净利润中值2.9亿元,同比增长34%,归母净利润中值2.9亿元,同比增长79%。我们认为超预期主要源于iPhone 12 Pro Max新机需求佳及新品盈利能力提升,使得综合盈利能力同比、环比提升。此外,公司应收应付外汇对冲以及套保等措施使得汇率变化对公司影响小。

2、21年利润持续增长,源于A客户及非手机业务成长及并表比例增加。 展望21年:1)5G iPhone周期叠加非手机业务增量(Watch & AirPods需求量增长,iPad、Mac份额提升)望驱动A客户业务成长,此外新品盈利能力提升王驱动盈利水平同比提升。2)安卓业务上,德赛仍受H客户销量下滑影响,OV客户增量有所对冲,不过随着新荣耀新品发布,该影响有望呈现逐季减弱趋势。3)非A笔电、电动工具等亦望维持20年较高速增长的趋势。整体而言,21年我们认为手机业务营收望保持稳定,结构上A客户占比提升;非手机业务保持较佳增长趋势;利润端仍有望受益营收增长、利润率提升及子公司净利润全年并表比例增至100%而增长。

3、拟整合ATL旗下Pack厂NVT,未来行业格局优化望驱动中长期份额再上台阶。 德赛20年12月公告,旗下的惠州电池或接受香港新能达增资并纳入东莞新能德100%股权,两者电池Pack&BMS相关业务合并,德赛则仍保持对该业务主体的控股权。我们在此前报告《德赛电池:拟整合ATL旗下NVT ,详解消费电池格局变化趋势》中分析,此次资产重组意向的背景在于行业格局的潜在变化:1)从电芯格局看,随着动力电芯需求快速增长,以及消费电芯现有的分散格局之下,众多电芯厂商在消费电子市场不具备成本优势,并在逐步减少消费电芯领域的投入,对剩余的积极参与者而言,具有份额整合空间。2)从 Pack格局看,电芯资源的战略地位越发凸显,Pack与电芯一体化供货有望节约工程成本。此次资产重组若落地,行业格局优化望加速,惠州电池与NVT合并且与ATL电芯协同,竞争力及份额望再上台阶。

4、给予“强烈推荐-A”评级,目标价89元。

公司持续保持增长,后续有望随着整合落地,形成3C Pack大平台,且望与ATL电芯形成协同效应,打开份额增长及盈利空间。鉴于整合目前尚未落地,盈利预测暂不考虑重组影响。整体而言,考虑新品盈利能力提升、少数股东权益比例变化对利润端的影响后,我们预测20/21/22年归母净利润为6.5/8.4/9.7亿元;对应EPS为3.14/4.06/4.69元,对应PE为22.9/17.7/15.3倍。给予“强烈推荐-A”评级,维持目标价89元。

风险提示:重组进展不及预期,客户需求不及预期,业务拓展不及预期。