德赛电池(000049.CN)

德赛电池(000049):少数股东权益终获解决 业绩增厚、成长潜力释放可期

时间:20-05-07 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

德赛电池(000049)公告拟现金收购控股子公司少数股东权益:1)标的为两大子公司惠州德赛电池、惠州蓝微的剩余25%股权;2)交易作价不超过2020 年3 月31 日两家子公司净资产的25%。

少数股东权益问题一直是制约德赛电池发展的一大掣肘,我们认为解决少数股东权益问题后,将有利于上市公司①增厚业绩、②理顺管理层激励、③提升经营决策效率。

评论

并表口径从75%提升至100%,增厚上市公司业绩近30%。1)并表口径提升:德赛电池上市公司为控股型公司,主要资产为惠州德赛电池、惠州蓝微的75%股权,剩余25%股权为上阳投资所持有,因此过去上市公司归母净利润一直按照75%并表,此次交易完成后两家子公司将按照100%并表;2)按照净资产现金收购,财务成本增加有限:此次交易采取子公司净资产对价、现金收购的方式,我们按照两家子公司净资产约28 亿元计算,此次交易上市公司现金支付金额为7 亿元左右,我们预计将主要来自账面现金及部分银行借款,增加的财务成本有限,考虑这部分财务成本后,我们估算此次交易将增厚上市公司业绩近30%。

解决历史遗留问题,管理层激励得到改善。1)上阳投资是早期管理层持股平台,但目前仅41.5%的管理人员仍然在职,已无法有效代表当前管理层利益,即使采取股份支付的方案,也会面临持股对象与管理层不一致、退出周期长等后续问题;2)当前上市公司核心人员在上阳投资持股较低,我们认为此次交易将解决历史遗留问题,加上公司去年针对当前管理层推出的股权激励方案,未来可以更有针对性的激励到当前管理层。

经营决策效率也有望迎来提升。多年来德赛电池上市公司的经营决策,尤其是对外投资、并购等外向型动作受到一定阻力,这使公司在行业内的地位也有所下滑。我们认为收回少数股权后,也将一定程度上有利于公司未来经营决策效率提升。

估值建议

我们维持2020/2021e EPS 2.22/3.02 元。对应当前2020/2021e18.4x/13.5x P/E,维持跑赢行业评级及47.00 元目标价,对应2020/2021e 21.2x/15.6x P/E,对比当前仍有15%上行空间。

风险

海外疫情对需求影响难以确定;收购股权产生财务费用过高。